老虎证券：新冠疫情成“挡箭牌”安德玛麻烦缠身

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　　新冠病毒疫情出现在岁尾，实在给各行各业生意人造成了不小的麻烦。本是热闹的春节档，商家不得已闭门谢客，因而也为来年业绩担心，就连远在大洋彼岸的美国企业也不敢掉以轻心。本以为海底捞等的餐饮品牌会首当其冲受到影响，但万万没想到，首家因冠状病毒造成股价大跌的美国公司竟是体育品牌安德玛(Under Armour)，作为代言人的NBA球星库里真是心里苦啊。

　　业绩不及预期，新冠病毒重伤指引

　　2月11日美股盘前，安德玛公布2019年第四季度财报，当季营收14.4亿美元，同比增长3.7%，不及预期的14.7亿美元。同时，在第三季度简短的盈利之后又陷入亏损，美国会计准则下的每股亏损0.03美元，不及一致预期的盈利0.1美元，去年同期是盈利0.1美元。

　　亏损部分原因是日本授权投资利息减值，即便排除这个影响，盈利也只有0.04美元，依然不及预期。

　　纵观2019年全年，公司营收53亿美元，只增长1%；毛利率47.3%，虽然比2018年上升了180个基点，却还是没有回到成长期的水平，况且现在电商渠道的加强本应提升利润率至更高的水平。

　　这样双双不及预期的业绩已经够凉的了，管理层还在2020年指引中写道：中国爆发新冠病毒疫情将对减少公司第一季度营收5000-6000美元，并有可能因不确定性持续造成影响。

　　安德玛股价在盘前一度大跌18.8%，市值蒸发17亿美元，也成了首家因新冠病毒影响而大跌的美国上市公司。

　　中国市场增长乏力，新冠病毒是最好借口

　　老虎证券投研团队认为，安德玛的品牌定位在目前极大体育品牌中是最尴尬的。一方面，它没有耐克和阿迪达斯的集大家于一成，紧身衣起步的它无法在各类运动的服装、球鞋和装备市场中占据优势。另一方面，在产品的个性化中也没有成功树立起太多形象，库里之后几乎没有响当当的篮球类产品，而新兴的瑜伽运动市场也占不到便宜。

　　由于品牌过于男性化，在如今各大巨头火拼的女性市场，安德玛似乎也没分到大蛋糕。去年6月在中国签约的“锦鲤”杨超越，更是昙花一现。由于不是体育明星，“锦鲤”本尊的流量似乎都在递减。

　　从区域上来看，四季度北美地区的增速虽然是2017年1月以来第一次回正，但也只有1.9%。亚太地区的增长从三季度低到令人发指的3.7%回升至9.8%，但这已经是年年创新高的“双11”、“双12”加持的最佳效果，增速甚至还不及拉美地区的11.8%。虽然全年增速11.8%，但是对比耐克在大中华区的增速连续20季度同比增长，三季度的三大件（服装、鞋子、配件）增速都超过20%来说，差距已是越来越大。

　　老虎证券投研团队观察过去几个季度，安德玛亚太区的增速急剧下降。因此安德玛声称2020年被新冠病毒影响，也正好是从利用了这块“挡箭牌”，免得输的更难看。

　　管理层换血洗业绩，财务造假仍有风险

　　2019年安德玛内部最大的新闻应该是管理层的换血，新任CEO Patrik Frisk于2020年1月正式上岗，并更换了大批管理层，显然是有和过去“say odbye”的态势。新官上任也不想背着以前领导那么大的业绩压力，调降了预期也很好理解。

　　公司预期在2020年进行重组，以此降低此前的成本基础而提高利润。

　　重组恐怕是当下最好的选择，毕竟此前还面临一个更大的问题——财务造假的指控。安德玛被认为挪动直销和批发业务中的数据，并涉嫌夸大了销售额。从前几期的财报来看，毛利率反而比成长期下降的确值得怀疑，而本季度虽然毛利率回升，但是增长却又陷入了瓶颈，似乎有种做贼心虚的感觉。

　　毕竟，是否真正夸大了财务数据已经不是最重要了，财务指控足以让管理层小心翼翼。而在还未公布调查结果之前，安德玛股价可能一直会承压。

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